Фундаментальный обвал: что происходит с рублем

21 Янв 2016 | Автор: | Комментариев нет »

Поддержке национальной валюты ЦБ, скорее всего, предпочтет помощь банковской системе

Резкое ослабление курса рубля в последние несколько недель вызвало очередной виток дискуссии о причинах обвала российской валюты и о масштабах последствий для экономики и населения страны. Как часто бывает в кризисной ситуации, многие пытаются искать ошибки в экономической политике государства, заговоры в высших эшелонах власти или происки мировой закулисы.

Между тем, несмотря на остроту ситуации, все объясняется гораздо проще – динамика курса рубля в последние месяцы преимущественно формируется под воздействием снижающихся цен на нефть. Другие факторы, включая денежно-кредитную политику ЦБ, начавшийся рост ставок в США и замедление экономик ряда развивающихся стран, на мой взгляд, играют очень ограниченную роль в ослаблении рубля.

Во-первых, ЦБ уже давно не проводит сколько-нибудь значимых интервенций на внутреннем валютном рынке, позволяя курсу рубля формироваться целиком под действием рыночных механизмов, что в полной мере соответствует взятому регулятором курсу на таргетирование инфляции.

Во-вторых, рост ставок в США пока настолько незначителен, что сам по себе не в состоянии вызвать заметное увеличение оттока капитала из России. Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС было давно ожидаемым и не вызвало никакого ажиотажа на финансовых рынках. Отток капитала, по данным ЦБ, уменьшился в 2015 году практически втрое, до $56,9 млрд по сравнению со $153 млрд в 2014 году, что в условиях резко сократившихся доходов от экспорта сырья не является неожиданным.

Выводить стало, в общем, нечего.

Стоит подчеркнуть, что резкое ослабление рубля в последние несколько недель уменьшает вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ из-за быстро растущих инфляционных рисков, что даже в условиях чрезвычайно низких цен на нефть обеспечивает некоторую привлекательность российских активов.

Уменьшение оттока капитала, возможно, является одной из причин того, что в последнее время рубль снизился несколько меньше, чем должен был упасть исходя из величины снижения цен на нефть. Расчеты показывают, что при цене $28 за баррель доллар должен стоить 85-87 рублей, а не 80-82 рубля, как это было при данном уровне цен на нефть несколько дней назад.

Таким образом, в отсутствие интервенций на внутреннем валютном рынке и резких трансграничных перемещений капитала, вызванных чрезвычайными внешними обстоятельствами, можно утверждать, что в последние месяцы курс рубля достаточно близок (отклонение не более 10%) к своим фундаментальным значениям. На первый взгляд это может показаться неправдоподобным, принимая во внимание довольно резкое ослабление рубля в последние несколько недель, но в целом это так, поскольку  основная фундаментальная переменная, определяющая курс, – цена на нефть – также находится на рекордно низких уровнях.

Соответственно, при условии отсутствия резких шоков, связанных с геополитикой или какими-либо драматическими явлениями в мировой экономике, дальнейшая динамика курса рубля продолжит определяться динамикой фундаментальных переменных – прежде всего, цен на нефть. Хорошего в этом, конечно, мало.

С одной стороны на рынок будет давить избыток предложения, связанный с нежеланием крупнейших производителей нефти (как входящих, так и не входящих в ОПЕК) сокращать добычу с целью поддержки цен. В прошлом, ряд крупных производителей нефти пытались использовать подобную стратегию, что очень часто вместо желаемого роста цен приводило к потере доли рынка. Этот урок выучен и сейчас, скорее, используется другая стратегия – залить рынок дешевым сырьем, чтобы выжить с него производителей с высокими издержками добычи (прежде всего, это касается нефтеносных песков и сланцевой нефти).

Несмотря на это, сокращение добычи со стороны таких «нетрадиционных» производителей идет медленно, что не дает возможности ожидать значительного снижения предложения в ближайшем будущем. Кроме того, достаточно скоро на рынке появятся значительные объемы иранской нефти в результате снятия режима санкций с этой страны. Россия, несмотря на значительные потери от низких цен на нефть, также не стремится сокращать добычу.

С другой стороны, замедление китайской экономики ведет к снижению спроса на сырьевые товары, что не способствует росту цен. В результате, в первой половине текущего года цены на нефть будут оставаться крайне волатильными, а вместе с ними будет волатильным и курс рубля.

Банк России, скорее всего, не будет вмешиваться в происходящее на валютном рынке, за исключением отдельных моментов, когда, с точки зрения регулятора, будет возникать угроза финансовой стабильности.

В целом же поддержке рубля ЦБ, скорее всего, предпочтет поддержку банковской системы, в том числе за счет временного ослабления нормативных требований, как это уже было в недавнем прошлом.

Во второй половине года можно рассчитывать на относительную стабилизацию нефтяного рынка, что даст определенную поддержку рублю. Однако в целом период низких цен на нефть, похоже, затянется надолго. В этом случае, потенциал укрепления российской валюты также остается довольно ограниченным.

 

Алексей Девятов

Источник: forbes.ru

Здесь вы можете написать комментарий

* Обязательные для заполнения поля
Twitter-новости
Наши партнёры
Читать нас
Связаться с нами
Наши контакты

hardlod@gmail.com

О сайте

Все материалы на данном сайте взяты из открытых источников — имеют обратную ссылку на материал в интернете или присланы посетителями сайта и предоставляются исключительно в ознакомительных целях. Права на материалы принадлежат их владельцам. Администрация сайта ответственности за содержание материала не несет. Если Вы обнаружили на нашем сайте материалы, которые нарушают авторские права, принадлежащие Вам, Вашей компании или организации, пожалуйста, сообщите нам.